Basel III Monitoring report al 30 giugno 2017

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Mar 07 2018

La Bank of International Settlement (BIS) ha pubblicato il nuovo report sull’esercizio di monitoring del comitato di Basilea III. L’esercizio si basa sui dati forniti da un totale di 193 banche, incluse 106 gruppi bancari internazionali, questi ultimi definiti come “Gruppo 1” e caratterizzati da un Tier 1 di più di 3 miliardi, a contrapporsi alle 87 istituzioni finanziarie del “Gruppo 2”, che riportano un Tier 1 di meno di 3 miliardi (o che non sono internazionalmente attive). I 30 gruppi bancari definiti di importanza sistemica globale (G-SIBs) sono stati tutti inclusi nel Gruppo 1 dell’esercizio.

I dati al 30 giugno del 2017 evidenziano che tutte le banche nel sample raggiungono il minimo di risk-based Common Equity Tier 1 (CET1) del 4.5%, e il target di CET1 del 7.0%. Tra il 31 Dicembre 2016 e il 30 Giugno 2017, le banche del Gruppo 1 hanno ridotto il proprio Tier 2 capital shortfall da 0.3 miliardi a 24 milioni di Euro.

In tema di indicatori di liquidità, la media pesata del Liquidity Coverage Ratio (LCR) nelle banche del Gruppo 1 è del 134% al 30 Giugno del 2017, in aumento del 3% rispetto al semestre precedente. Per le banche del Gruppo 2 invece, si registra un aumento medio del LCR del 16%, che si assesta al 175%. Il 99% delle banche del Gruppo 1 e tutte le banche del Gruppo 2 hanno riportato un LCR maggiore o uguale al 100%, in linea con la normativa in vigore che prevede un minimo del 90% nel 2018.

Per quanto riguarda la liquidità strutturale a lungo termine, l’indicatore di riferimento è il Net Stable Funding Ratio (NSFR). La media pesata per il Gruppo 1 e il Gruppo 2 si assesta attorno al 117% e al 118%, rispettivamente. Tutte le banche del Gruppo 1 e il 94% delle banche del Gruppo 2 hanno riportato comunque un NSFR maggiore uguale del 90%, in linea con lo standard previsto dal Comitato.

L’esercizio è stato svolto assumendo la piena attuazione del quadro di Basilea III, e non riflette alcuna misura attualmente in fase di valutazione da parte del Comitato di Basilea.

Basel Monitoring Report (full text)

Monitoring Exercises Archive

EBA pubblica il primo report sull’educazione finanziaria

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Mar 07 2018
La European Banking Authority (EBA) ha pubblicato il suo primo Report sull’educazione finanziaria, che copre il biennio 2016/17. Il Report rappresenta  un’occasione di condividere esperienze per le autorità nazionali degli Stati membri, ed un’occasione di procedere appoggiandosi ad una solida base di partenza per i promotori di educazione finanziaria.
Le iniziative coperte dal Report comprendono una vasta gamma di differenti strumenti educativi, che spaziano dalle risorse online a seminari e corsi per studenti. Lo scopo è quello di aiutare i consumatori di prodotti finanziari ad approfondire la conoscenza degli strumenti che utilizzano, in linea con le direttive di Basilea.
Gli strumenti vengono valutati sulla base di quattro caratteristiche fondamentali: argomento, formato, pubblico e tipo di output prodotto. In questo modo, è possibile monitorare  i miglioramenti nell’area dell’educazione finanziaria a livello nazionale.
In questo caso, e diversamente dal suo normale mandato, l’EBA non mira all’armonizzazione all’interno dell’Unione di tali iniziative, perché diverse sono le necessità educative di ciascuno Stato.
Il Report è il risultato della raccolta di 84 iniziative di educazione finanziaria svoltesi nell’ultimo biennio. Le autorità nazionali possono per la prima volta avvalersi di un’insieme di linee guide comuni che permettano lo sviluppo di un “common sense” dei consumatori nei confronti dei prodotti finanziari.
L’educazione dei consumatori finanziari sarà dunque capillare, ma procederà a diverse velocità e su diversi livelli di approfondimento, proporzionati alle necessità di ciascuno degli Stati membri.

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FSB publishes Global Shadow Banking Monitoring Report 2017

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Mar 07 2018

The Financial Stability Board (FSB) has published the monitoring report on shadow banking for 2017. The FSB provides a broad definition of “shadow banking” as “credit intermediation involving entities outside the regular banking system”. This intermediation, when appropriately managed, provides a reliable funding option for real economic activity. Latest financial crisis proved however that entities outside banks regulators jurisdiction are allowed to operate on a large scale, extending long term credit by means of short-term leveraged funding. This “maturity-transform” of credit might as well involve multiple transaction, yielding a chain which may unsettle financial stability.

In response to a G20 request at the Seoul Summit in 2010, the FSB adopted a two-way strategy to address potential concerns out of the shadow banking activity, and .  First, the FSB has created a system-wide monitoring framework to track developments in the shadow banking system, identifying the build-up of systemic risks and initiating corrective actions where necessary. Second, the FSB has been coordinating and contributing to the development of policies where oversight and regulation must be reinforced to mitigate the potential systemic risks associated with shadow banking.

The global monitoring of developments in the shadow banking system is part of the FSB’s strategy to transform shadow banking into resilient market-based finance. The 2017 monitoring exercise covers data up to end-2016 from 29 jurisdictions, which together represent over 80% of global GDP, including (for the first time) Luxembourg.

The exercise is activity-based rather than entity-based: the FSB focuses on those activities which are part of the non-bank financial sector and perform economic functions which might hamper financial stability.  As in previous monitoring exercises, the report compares the size and trends of financial sectors across jurisdictions based primarily on sector balance sheet data.

It then narrows the focus to those parts of non-bank credit intermediation that may pose financial stability risks (hereafter the “narrow measure of shadow banking” or “narrow measure”), based on the FSB’s methodology.

The FSB collects the main findings from the 2017 monitoring exercise as follows:

  • The activity-based, narrow measure of shadow banking grew by 7.6% in 2016 to $45.2 trillion for the 29 jurisdictions. This represents 13% of total financial system assets of these jurisdictions. China contributed $7.0 trillion to the narrow measure (15.5%), and Luxembourg $3.2 trillion (7.2%).
  • Collective investment vehicles with features that make them susceptible to runs (eg open-ended fixed income funds, credit hedge funds and money market funds), which represent 72% of the narrow measure, grew by 11% in 2016. The considerable trend growth of these collective investment vehicles – 13% on average over the past five years – has been accompanied by a relatively high degree of investment in credit products and some liquidity and maturity transformation. This highlights the importance of implementing the FSB policy recommendations on structural vulnerabilities from asset management activities published in January 2017.
  • The assets of market intermediaries that depend on short-term funding or secured funding of client assets (eg broker-dealers) declined by 3%. These intermediaries accounted for 8% of the narrow measure by end-2016. Reflecting their business models, broker-dealers in some jurisdictions employ significant leverage, although it is lower than the levels prior to the 2007-09 global financial crisis.
  • The assets of non-bank financial entities engaged in loan provision that is dependent on short-term funding, such as finance companies, shrank by almost 4% in 2016, to 6% of the narrow measure. In some jurisdictions, finance companies tend to have relatively high leverage and maturity transformation, which increases their susceptibility to roll-over risk during period of market stress.
  • In 2016, the wider “Other Financial Intermediaries” (OFIs) aggregate, which includes all financial institutions that are not central banks, banks, insurance corporations, pension funds, public financial institutions or financial auxiliaries, grew by 8% to $99 trillion in 21 jurisdictions and the euro area, faster than banks, insurance corporations and pension funds. OFI assets now represent 30% of total financial assets, the highest level since at least 2002.

 

(source: Financial Stability Board, www.fsb.org)

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Libertà di modello o modelli regulator driven? Un confronto tra PRIIPS e Basilea
di Michele Bonollo

Articolo

Mar 07 2018
Libertà di modello o modelli regulator driven? Un confronto tra PRIIPS e Basileadi Michele Bonollo

La normativa sui rischi degli investimenti dei clienti: una breve sintesi

La normativa di Basilea come noto è focalizzata sulla misura dei rischi dei portafogli delle banche, siano essi finanziari (market risk), sia legati alla attività di erogazione di prestiti, mutui e fidi (credit risk). La sua è una storia ormai trentennale. Una sintesi completa è disponbile in [3].

Negli ultimi 20 anni si è sviluppato prima in ambito nazionale poi comunitario un altrettanto importante corpo normativo con le relative prassi e procedure legato alla misura dei rischi degli strumenti finanziari collocati presso la clientela. Senza pretesa di esaustività ricordiamo alcuni degli eventi normativi salienti su questo aspetto nel nuovo millennio

  • La disciplina nazionale sui FIA, fogli informativi analitici per la collocazione di obbligazioni strutturate, negli anni di grande sviluppo di questi strumenti (fine anni ’90, primi anni 2000)
  • La Direttiva Prospetto europea (cfr. [4]) sul contenuto informativo dei prospetti per il collocamento di strumenti finanziari (azioni, obbligazioni, ..)
  • La normativa MIFID (o MIFID I, cfr. [5]), che per prima ha disciplinato le esigenze di classificazione e profilazione della clientela, per fare in modo che siano rispettati opportuni vincoli di adeguatezza tra il cliente (disponibilità patrimoniale, conoscenze finanziarie, propensione al rischio) e l’investimento proposto dall’intermediario finanziario
  • La normativa UCITS IV, sui fondi comuni, che ha disciplinato il contenuto di schede stadardizzate di informazione su costi, composizione e rischi degli OICR, requisti organizzativi, si veda [6]

A queste normative di primo livello sono corrisposte negli anni normative di II e III livello, tra cui in particolare le circolari e regolamenti Consob-Bankit.

Ricordiamo in particolare, con i suoi numerosi aggiornamenti, il regolamento congiunto Consob-Bankit ([7]) sui servizi di investimento e di gestione del risparmio, che disciplina in modo molto preciso anche le attività in carico alle funzioni di controllo delle banche (risk mgt, compliance, audit) sulla conformità alle normative dei processi aziendali di costruzione e collocamento dei prodotti e servizi.

In ambito extra normativo, però con effetti significativi in termini di dottrina e procedure, va ricordato il Quaderno Consob 63 (si veda [8]), per il dibattito suscitato in relazione all’uso di scenari probabilistici (contrapposti a un approccio what if) per la descrizione dei rischi degli investimenti.

Ricordiamo infine l’attività realizzata per alcuni anni da ABI con Patti Chiari sulle obbligazioni strutturate. Attività di pubblico servizio che ha prestato il fianco a numerose critiche, in quanto in sostanza catturava e misurava il rischio di mercato di uno strumento, ma non il rischio di default, o questo era troppo ancorato al rating. Questo dal caso dei bond Parmalat passando per il default Lehman sino ai bond subordinati (Popolare Etruria, ecc) ha portato alla fine alla chiusura del servizio, anche se il portale web è ancora nominalmente attivo.

Su questa storia articolata e in parte disomogenea tra il mondo degli strumenti di base (azioni, obbligazioni) e quello del risparmio gestito (fondi, sicav, prodotti assicurativi con contenuto finanziario quali le polize index e unit linked) si innestano dal 2.1.2018 due normative di fondamentale importanza: MIFID 2 e PRIIPS.

MIFID 2 rafforza gli strumenti di tutela del cliente, esprimendo nuovi concetti quali la product governance (l’intermediario deve avere presente e dichiarare il target di riferimento del prodotto), dall’altro rendendo più rigidi principi già stabiliti in MIFID, quali i casi di esonero dell’intemediario da responsabilità in regime di execution only, o i criteri di preparazione professionale dei dipendenti impegnati in servizi di consulenza.

La normativa PRIIPS (si veda [10]), detta anche “KID for PRIIPS”, disciplina il documento standard KID (key information document) per i prodotti finanziari retail e insaurance based, con le informazioni che deve recare in 3 pagine, altamente standardizzate, in ordine a:

  • Struttura generale del prodotto e dati anagrafci
  • Costi
  • Scenari di performance
  • Rischi

Importante da subito osservare cosa rientra nel perimetro dei PRIIPS, come dalla tabella che segue:

Come riportato in tabella, i fondi comuni già sottoposti a UCITS hanno 5 anni di deroga, ma verosimilmente il loro documento standard, che nel gioco delle “i” si chiama “KIID”, sarà riportato alle regole del “KID”.

 

Le Misure di Rischio. Una generalizzazione concettuale

E’ opinione diffusa non corretta che fare Risk Management sia quasi esclusivcamente una questione di scelta modello probabilistico per l’evoluzione dei mercati, quindi dei prezzi e dei fattori di rischio, e di scelta della misura per tradurre in senso numerico il termine “rischio”. In tal senso ha forse nuociuto la discussione ventennale nella comunità finanziaria tra VaR (un quantile) ed Expected Shortfall (la media della perdita sui soli casi estremi), che ha messo in secondo piano altri aspetti essenziali del processo di controllo del rischio. Cerchiamo di astrarre dai casi specifici per rappresentare nel seguito tutti gli elementi di tale processo.

  • Misura teorica. Si è già detto di questo, e come noto nel market risk sono VaR ed ES i due pincipali competitors. Ma molte altre sono le proposte possibili con buona diffusione nella prassi. Per esempio, la volatilità stessa è un popolare indicatore di rischio nel campo dell’asset management. Sempre nell’asset management, si usano spesso misure ex-post quali max drawdown, cioè la massima escursione negativa di un prezzo in un dato periodo. Oppure vanno ricordate le misure di decomposizione del rischio. Per esempio il ComponentVaR misura in che parte uno strumento o sub-portafoglio contribuisce al VaR dell’intero portafoglio. Infine anche gli stress test sono una misura di rischio. Negli stress test la logica probabilistica viene sostituita da un approccio what if, cioè quanto si perde nell’investimento se una evento estremo si verificasse, evento a cui non necessariamente viene attribuita una probabilità. A questo approccio sono collegate misure molto diffuse in ambito gestionale nei portafogli proprietari delle banche, si pensi alla duration o al bpv (basis point value), cioè di quanto cambia il valore di una posizone/portafoglio se la curva dei tassi si sposta di 0.01%. Misure molto utili anche per coperture in base al “rischio aperto”
  • Parametri della misura. Con che parametri viene applicata la misura? Nel caso del VaR i parametri tipici sono l’orizzonte (holding period) e il livello di confidenza Questi parametri riflettono il livello di prudenza che il regulator o le prassi gestionali usano per dare concretezza al concetto di rischio. Esempio: mentre nel rischio di mercato la normativa Basilea II-III richiede un livello di confidenza del 99%, nel rischio di credito per i modelli interni è richiesto un VaR al 99.9%, anche per tenere conto di possibili incertezze sui parametri, rischio modello, ecc. Al contrario in ottica gestionale non è infrequente l’uso di un VaR con livello 95%. Ci si preoccupa cioè di livelli di perdite con un livello di prudenza/pessimismo più moderato.
  • Modello probabilistico del mercato. Questo aspetto ha a che fare con la dinamica dei prezzi degli strumenti finanziari o dei fattori di rischio che compongono il portafoglio. Se si calcola il VaR utilizzando i punti za della variabile gaussiana, è perché si ipotizza una distribuzione gaussiana dei rendimenti. Se viceversa si applicano ai valori correnti i rendimenti storici e poi si determina il quantile empirico dela distribuzione dei valori, si è nel caso opposto di approccio non parametrico (più noto nel settore come historical simulation), cioè non si fa alcuna ipotesi sulla forma dei rendimenti e si considera che il loro istogramma empirico ne sia la migliore stima
  • Algoritmo calcolo della misura. Fissati gli elementi precedenti, quindi a parità di misura e di modello, ci possono essere differenti metodi di calcolo della stessa, per questioni di proprietà statistiche nell’ ultimo step del calcolo. Esempio: Se si usano i metodi di historial simulation o simulazione montecarlo e si dispone di 473 osservazioni, il VaR 99% potrebbe essere stimato campionando il 4^ peggiore risultato, il 5^ peggiore, cioè con delle stime empiriche in un caso più prudente e nell’altro più fair del quantile teorico. Oppure visti i noti problemi di instabilità (elevata varianza) dei quantili empirici “puntuali”, si può utilizzare una media pesata del 4^ e 5^ peggiori scenari o in un intorno ancora più ampio.
  • Scomposizione/granularità della misura. Spesso in letteratura accademica è normale scrivere “Il VaR” o “L’expected shortfall”. Ma sarebbe più corretto scrivere “I VaR”. In altri termini, fissata la misura questa viene calcolata in condizioni e aggregati differenti. Esempi: nella normativa di Basilea le asset class (tasso, cambi, equity) determinano una pluralità di misure, in cui il rischio viene analizzato congiuntamente ma anche con riferimento al distinto contributo delle diverse asset class. Sia nei portafogli proprietari sia nel risparmio gestito si calcolano misure di rischio sul singolo strumento/posizione sia sull’intero portaffoglio o sub-portafoglio. La futura normativa sui rischi di mercato, FRTB, richiede di calcolare ES su tutte le possibili combinazioni di asset class e liquidity horizon secondo la tassonomia assegnata ai fattori di rischio.
  • Scopo della misura. Una misura senza alcun feedback nei processi ma solo rappresentata nel reporting sarebbe poco utile, si tratterebbe poer l’appunto solo di misura senza “controllo” o “gestione”. Possiamo distinguere i seguenti utilizzi delle misure:
    • Adeguatezza patrimoniale (Basilea). Si verifica cioè se il patrimonio della banca può sopportare le perdite potenziali stimate con le misure di rischio
    • Adeguatezza/Classificazione (MIFID/PRIIPS). Lo strumento in base alla sua misura numerica è classificato in diverse classi (7 nella normativa PRIIPS), e questo permette di verificare in termini di compliance se lo strumento o l’intero portafoglio è adeguato per il profilo del cliente
    • Limiti (gestionale). Le banche nei portafogli proprietari e gli asset managers (nei prospetti o con limiti interni) fissano vari limiti di massimo rischio in capo ai diversi livelli di reponsabilità nella gestione del portafoglio, un vero e proprio albero dei limiti. All’eventuale mancato rispetto di questi limiti sono legati processi di rientro (cioè chiudere le posizioni per rientrare nel limite) o di approvazione, mediante un processo di escalation gerarchica che in relazione ai vari casi può richiedere l’intervento dei vertici apicali o del CDA.

 

Confronto tra misura dei rischi finanziari Basilea vs PRIIPS

In che misura i processi di Risk Management regolamentari, per compliance alle diverse regulattion, sono liberi di effettuare le scelte interne? O si tratta di processi regulator driven con stretti obblighi di compliance? Rispetto agli elementi descritti nel paragrafo precedente, riportiamo una tabella di confronto tra la normative di Basilea, ambito market risk, e PRIIPS.

Drivers Controllo rischio PRIIPS BASILEA
Misura rischio Value at Risk Value at Risk attualmente, Expected Shortfall nella normativa FRTB
Parametri misura Confidence level a = 97.5%, poi questo dato viene ricondotto a una VEV = volatilità annualizzata. Infine viene anche definito RHP = reccomended holding period Confidence level a = 99%, Holding Period h = 10 days. Poi mediante coefficiente moltiplicativo b la misura è riscalata (Beta tra 3 e 4)
Algoritmo di calcolo Regulation given. Per i prodotti lineari (senza garanzie capitale o opzionalità) si utilizza l’approssimazione del quantile di CornishFischer. Per prodotti con payoff non lineari va effettuata una simulazione montecarlo con 10.000 paths su cui poi stimare il quantile Le banche possono utilizzare qualunque modello: modello non parametrico (historical simulation) o parametrico (tipicamente gaussiano) per i fattori di rischio, o anche approssimazioni analitiche come le delta-gamma-vega. La qualità predittiva del modello è monitorata con backtesting delle P&L effettive vs il VaR ex ante.
Scomposizione Segmentazione Il VaR del prodotto non è decomposto. I prodotti sono però classificati in 4 categorie con regole di calcolo diverse: 1) prodotti complessi (e.g. derivati) o senza serie storiche 2) Prodotti lineari (e.g. unit linked e fondi plain) 3) Prodotti non lineari (e.g. prodotti con garanzia capitale) 4) Prodotti che dipendono da parametri non osservabili (e.g. da indicatori bilancio dell’azienda emittente) L’enfasi è sul rischio di portafoglio, non della singola posizione. Questo è però decomposto (con somma finale senza effetto diversificazione) in asset class come segue: rischio di tasso, rischio spread, rischio equity, rischio forex, rischio commodity. Nella normativa FRTB di futura applicazione oltre alle asset class (AC) si tiene conto dei liquidity horizon (LH), con un set più granulare di segmentazione della misura
Scopo misura Al prodotto viene assegnata una classe di rischio finanziario tra 1 e 7 (massimo rischio) in base ad altrettanti classi di volatilità. Qesta va poi confrontata con il profilo di rischio del cliente per verificare l’adeguatezza cioè la compatibilità con il suo portafoglio. La misura di rischio di mercato, oggi data da VaR e VaR stressato moltiplicato per coefficiente beta, viene sommata al rischio di credito e operativo. La somma dei rischi deve essere minore o uguale agli own funds (patrimonio della banca) in base al primo pilastro di basilea, che prescrive che debba essere il patrimonio a fare fronte alle perdite (estreme), di cui la misura dei rischi fornisce una stima ex ante.

 

Riflessioni e Conclusioni

A parte le intuibili differenze nell’utilizzo pratico delle misure di rischio e nella segmentazione delle stesse, la vera differenza significativa nel confronto Basilea vs PRIIPS è che nel contesto PRIIPS non solo la misura ma anche il modello/algoritmo, sino alla lunghezza delle serie storiche richieste per la stima dei parametri, è totalmente prescritto dal regulator.

In questo ravvisiamo alcuni razionali comprensibili. Se la tutela di tutti gli stakeholder in particolare depositanti è importante nella verifica di consistenza del patrimonio delle banche (Basilea), ancora di più 15 anni di gravi casi di perdite subite dai clienti nei loro portafogli per mancata tutela suggeriscono una normativa molto dirigistica in ogni dettaglio del calcolo. Questo in relazione alla alea da modello che anche nel contesto di “Basilea 4” sta portando a ridurre l’autonomia dei modelli interni.

Sul fronte dei punti di attenzione, le 4 categorizzazioni previste in PRIIPs con altrettante tecniche di misura hanno punti di confine non sempre chiarissimi nella loro effettiva applicazione. Inoltre, su un piano strettamente tecnico, appare in alcuni casi debole (cioè per alcune distribuzioni dei rendimenti) l’uso della approssimazione analitica del quantile con il metodo di Cornish-Fiscer, si veda [11].

Certo si doveva regolamentare e l’impianto generale è rigoroso e fair. Vedremo nei prossimi mesi in che misura anche le reti di di vendita e consulenza sapranno migliorare e rendere più sostanziale la relazione con il cliente con questi nuovi KIDs.

 

References

[1] Basel Committee on Banking Supervision (2014), “Fundamental review of the trading book: outstanding issues”, paper 305.

[2] Basel Committee on Banking Supervision (2016), “Minimum capital requirements for market risk,”, paper 307.

[3] Bonollo M. (2017), “30 anni del percorso della regolamentazione di Basilea. Un tentativo di sintesi”, https://www.finriskalert.it/?p=5161.

[4] European Parliament (2003), “Directive 2003/71/EC – prospectus to be published when securities are on sale to the public or admitted to trading”, Official Journal of the European Union.

[5] European Parliament (2004), “Directive on markets in financial instruments 2004/39”, Official Journal of the European Union.

[6] European Parliament (2009), “UCITS IV, regulation 2009/65”, Official Journal of the European Union

[7] Consob-Bankit (2007), “Regolamento in materia di organizzazione e procedure degli intermediari che prestano servizi di investimento o di gestione collettiva del risparmio (Testo integrato e aggiornato al 20 marzo 2015)”.

[8] Minenna M. et al. (2009) “Un approccio quantitativo risk-based per la trasparenza dei prodotti d’investimento non-equity”, Quaderni di Finanza Consob, n.63.

[9] European Parliament (2013), “Capital requirement regulation n.575” (Basel III)”, Official Journal of the European Union.

[10] European Parliament (2014), “Regulation 1286/2014 \Key information documents for packaged retail and insurance-based investment products (PRIIPs)”, Official Journal of the European Union.

[11] Tesser M. et al (2017), \Packaged Retail Investment and Insurance-based Investments Products (PRIIP) – Scenari di performance con traiettorie alla Cornish-Fisher”, Working Paper Department of Economics, University of Verona WP, n.11.

 

Asset purchase programmes: stock or flow effect?

News

Feb 26 2018

Benoit Coeuré, member of the executive board of the ECB, addressed the annual US Monetary Policy Forum which took place in New York on February, 23rd. Coeuré focused on assets purchase programme, which reached unprecedently high levels in recent years.

Particularly, he addresses the question on whether it is the cumulated stock or the quarter-by-quarter flow of such purchases affecting the price of the underlying obligations. This question is particularly important for the ECB, as the assets purchase programmes comprise three components: first, net asset purchases; second, the stock of acquired assets and forthcoming reinvestments; and third, an ECB forward guidance on interest rates.

The detailed evidences supplied reveal the non-linear nature of the stock effect, which implies that the amount of purchases needed to compress the term premium is likely to fall over time, as the cumulated amount of stock increases. There exists a threshold (“crossover point”) then additional purchases become less necessary.

  Figure 1  :  A stylized representation of stock effects 

(Source: ECB)

The underlying theoretical reasoning is relatively simple: asset purchase programmes consists of an inelastic demand of obligations from the central bank (D_CB in Figure 1). This demand constrains de facto the supply of bonds available to price-sensitive private investors. The demand curve for private investors, is price-elastic. Hence, if central banks have succeeded in shifting the supply curve sufficiently inwards, that is, the price variation induced by investors’ demand (D in Figure 1) will get smaller, then prices may become less sensitive even when purchases start being reduced. The full speech is available in the ECB website.

The persistence and signalling power of central bank asset purchase programmes (link)

 

IOSCO: conflicts of interest in the equity capital raising process

News

Feb 26 2018

The International Organization of Securities Commissions (IOSCO) today is proposing a set of guidances to help addressing conflicts of interest (and consequent misconduct risks) that may arise during the equity capital raising process.

Conflicts of interest stemming from the role of intermediaries can threaten the integrity and efficiency of equity capital raising, damage investor confidence and undermine capital markets as an effective vehicle for issuers to raise funding.

To help regulators identify and address these issues, IOSCO has issued today the consultation report Conflicts of interest and associated conduct risks during the equity capital raising process. The report investigates the potential threats in each of the key stages of the equity rising process.

A specific guidance is published for any of the four recognised cathegories of conflicts of interest:

• Conflicts of interest during the preoffering phase of a capital raising;

• Conflicts of interest during the allocation of securities;

• Conflicts of interest in the pricing of securities

• Conflicts of interest and conduct risks stemming from personal transactions by staff employed within securities suppliers

IOSCO believes that the guidance could help enhance the range and quality of timely information made available to investors  and increase the efficiency and integrity of the overall process. Responses to a survey of IOSCO members indicated that different jurisdictions thend to have different market practices and different legal and regulatory frameworks in governing the equity capital raising process.

The severity of the conflicts of interest may thus vary across jurisdictions. The guidance is designed to provide IOSCO members with a degree of flexibility over how they implement the measures appropriately for each of the specific risks of single jurisdictions.

 

Conflicts of interest and associated conduct risks during the equity capital raising process (link)

 

Financial Stability Institute (BIS): updating the regulatory agenda

News

Feb 26 2018

Fernando Restoy, chairman of the Financial Stability Institute (FSI) at the Bank of International Settlement, pointed out the near-future challenges for regulators in view of the post-crisis development of the banking sector.

The crisis inflated public debt in advanced economies, and increased also the level of private debt in emerging economies. Furthermore, the post-crisis situation is framed by the low levels of interest rate, which eencourages bullish and risk-bearing practices on markets, denting the profits of commercial banks. Bank-based regions, such as Europe and Japan are particularly sensitive to these issues, and perilous risk.-taking attitudes might undermine the stability of the whole sector.

Furthermore, technological developments opens up a new set of possibilities, and a newer set of risks. The global impact of fintech changes calls for coordination among international regulatory authorities, and for the development of worldwide regulatory standards. These should consist also of the adoption of complementary national policies aimed at maximising the positive effects of the new regulatory principles.

An example is the rising concern on non-performing loans. First of all, financial institutions must be able to monitor and isolate these assets. The identification and measurement of assets are generally governed by accounting standards. Since the entry into force of the new asset valuation principles of the International Financial Reporting Standards (IFRS 9), institutions located in countries that follow this accounting code will have to calculate the provisions according to their own forward-looking estimates of the expected loss from the loans.

The incorrect measurement and classification generate biases in the capital requirement, and prevent a thorough monitoring by the prudential authority. As a consequence, accounting standards often interact with prudential regulations or heterogeneous supervisory practices that regulate at the national level aspects such as the definition of non-performing loans, provisioning requirements and criteria for estimating the value of collateral and its use for classifying and valuating assets.

“A direct intrusive action by the supervisor” stated Restoy “which, for example, imposes minimum accounting provisions that would affect an entity’s balance sheet and the profit and loss statement, turns out to be incompatible with the legal framework in most jurisdictions. By contrast, the use of prudential backstops means that when the prudential supervisor believes that provisions are insufficient, it imposes adjustments to regulatory capital but not to the entity’s public financial statements. Therefore it is an option that respects the division of accounting and prudential responsibilities.”

 

In this context, the role of the authorities could include  could facilitate corporate operations that would encourage a smooth transition to the new bipolar (accounting and prudential) structure of the industry.

The post-crisis regulatory agenda (BIS) (link)

Il Fintech sperimenta nuove soluzioni blockchain per il mercato obbligazionario
di Marco Boaro, Giancarlo Giudici e Andrea Steiner

Articolo

Feb 26 2018
Il Fintech sperimenta nuove soluzioni blockchain per il mercato obbligazionario di Marco Boaro, Giancarlo Giudici e Andrea Steiner

La rivoluzione fintech, dopo aver sparigliato le regole del gioco nell’ambito dei sistemi di pagamento, della consulenza e del trading, inizia a volgere il proprio sguardo verso le emissioni obbligazionarie. Nel corso del 2017, in Asia, Europa e Nord America, si sono riscontrate diverse iniziative in questo ambito, che variano da piattaforme innovative per l’emissione di obbligazioni a titoli emessi in criptovaluta.

Lo scorso agosto in Giappone, Fisco Ltd ha lanciato la prima emissione obbligazionaria in Bitcoin, sottoscritta interamente da una sussidiaria dello stesso gruppo. Il bond ha scadenza 3 anni, un valore nominale pari a 200 Bitcoin (813 mila dollari al momento dell’emissione) e paga una cedola annuale del 3%. Le nuove norme istituite dal governo giapponese, che hanno riconosciuto la criptovaluta come mezzo di pagamento, e l’attesa classificazione del Bitcoin come asset finanziario hanno spinto l’azienda ad anticipare il mercato, nella speranza di poter usufruire in futuro del first-mover advantage.

Al contempo non poteva mancare la prima obbligazione denominata nella seconda criptovaluta più famosa al mondo, Ethereum, emessa a novembre 2017 dalla società londinese LuxDeco, che gestisce un portale e.commerce di mobili e arredamento di lusso. L’operazione ha coinvolto alcune banche d’affari e l’autorità di vigilanza britannica FCA (Financial Conduct Authority).

Nel Regno Unito, Origin, una startup ammessa al programma Barclays Accelerator, si propone l’obiettivo di bypassare i circuiti tradizionali di intermediazione, partendo dal mercato europeo dei corporate bond. La piattaforma si focalizza su titoli di debito a medio termine, raccolti mediante private placement. Questa scelta strategica ha spinto Origin a cooperare con i dealer di diverse banche di investimenti per riuscire ad assicurarsi il capitale sufficiente a sottoscrivere i titoli emessi, fornendo loro la possibilità di relazionarsi con potenziali nuovi clienti.

Spostando l’attenzione verso il mercato Nord Americano, la startup canadese Overbond, dopo aver raccolto 7,5 milioni di dollari da un fondo di venture capital ha creato una piattaforma end-to-end con l’obiettivo di rivoluzionare il collocamento dei titoli obbligazionari, digitalizzando e rendendo più efficienti processi finora svolti manualmente. La piattaforma, che annovera tra i propri clienti multinazionali quali Burger King, è tra le prime start-up a dedicarsi al mercato primario invece che a quello secondario, offrendo agli emittenti la possibilità di collocare titoli sia mediante il private placement sia tramite offerte pubbliche.

Tornando al mercato europeo, proseguono anche le sperimentazioni sulle blockchain – che attraverso sistemi crittografici – consentono di creare su Internet un sistema ‘distribuito’ di certificazione, immutabile e sicuro, almeno teoricamente, che potrebbe sostituirsi ai sistemi centralizzati tradizionali di registrazione dei contratti obbligazionari e di dematerializzazione dei titoli. Nel 2017 Daimler AG ha sperimentato un’emissione di bond (Schuldschein) da € 100 milioni, scadenza un anno, sfruttando una blockchain privata sviluppata sul modello di Ethereum. L’emissione è stata sottoscritta da 4 banche tedesche.

La rivoluzione fintech, dunque, inizia ad allargare il proprio raggio d’azione verso i servizi più tradizionali offerti dalle banche quali le emissioni obbligazionarie, fornendo alle aziende alternative ai canali tradizionali.

In Italia, il crescente mercato dei mini-bond può essere il candidato ideale per una sperimentazione delle blockchain su questo strumento di raccolta di capitale alternativo al credito bancario che, secondo i recentissimi dati dell’Osservatorio Mini-Bond del Politecnico di Milano, ha consentito nel solo 2017 a 77 PMI di finanziarsi con € 1,4 miliardi.

 

E’ l’ora di occuparsi della governance europea
di Emilio Barucci

Articolo

Feb 26 2018
E’ l’ora di occuparsi della governance europea di Emilio Barucci

Troppo spesso siamo abituati a ragionare d’Europa soltanto nell’emergenza e fatichiamo invece ad intravedervi un’opportunità importante per il nostro Paese. Tutto questo viene accompagnato dall’immancabile riconoscimento (carico di autocommiserazione) che non contiamo abbastanza in Europa, come se fosse colpa di qualcun altro e non nostra.

Questa visione è ben radicata. L’esperienza della crisi finanziaria ce lo mostra in modo eclatante: l’Europa ha assunto quasi sempre le sembianze arcigne dell’austerità e del bail-in delle banche popolari. Meno noto, ma qualcuno per fortuna lo ricorda, è che la Banca Centrale Europea ha salvato il nostro paese in occasione della speculazione sui titoli di Stato italiani con lo spread che correva oltre cinquecento punti.

Oggi non siamo più nell’emergenza, l’euro non sembra a rischio ma il dibattito attorno al destino dell’Europa è tutt’altro che sopito, sono le forze politiche italiane che non sembrano curarsene più di tanto. Ci sono alcuni elementi su cui riflettere. Da un lato l’affermarsi di alcune forze anti-europee, che rimette in discussione alcuni principi fondanti dell’architettura europea e rafforza un approccio intergovernativo, per cui sono i paesi a decidere piuttosto che le istituzioni europee, dall’altro l’uscita della Gran Bretagna che rischia di ridurre il dibattito europeo ad un confronto tra Parigi e Berlino con gli altri paesi destinati ad un ruolo da comprimari.

L’asse franco-tedesco si è materializzato anche sul fronte accademico con il contributo di quattordici illustri economisti che hanno messo a punto una proposta per ridisegnare la governance economica europea (Reconciling risk sharing with market discipline: a constructive approach to euro area reform, CEPR policy insight no.91).

Il documento avanza diverse proposte che meriterebbero una discussione molto articolata, conviene provare ad andare per grandi temi.

A ben guardare, c’è molto di tedesco e poco di francese. L’approccio è quello di Berlino che privilegia il rafforzamento delle regole con la responsabilità delle decisioni che rimane in capo ai singoli paesi senza la definizione di un vero potere politico in sede europea. Non c’è traccia di un ministro delle finanze europeo e di un ruolo dell’Europa nella definizione di politiche fiscali con un budget adeguato. Il documento è davvero molto timido sulla strada di costruire istituzioni che gestiscano l’economia del vecchio continente. Un’impostazione che cozza contro chi, come l’Italia, avanza l’idea degli Stati Uniti d’Europea.

Insomma una visione tecnocrate rivista e corretta che non esita a collocare fuori dalla Commissione Europea il ruolo di guardiano dei conti pubblici dei diversi paesi (tramite l’istituzione di un’autorità indipendente) e a chiedere un rafforzamento delle autorità che sovraintendono alle risoluzioni bancarie che, nel caso specifico dell’Italia, sono accusate di essere state troppo attente ad ascoltare le esigenze locali.

L’intenzione è di affondare il colpo sul fronte del sistema bancario con limiti sui titoli di Stato detenuti dalle banche, il rafforzamento delle procedure di bail-in e la richiesta di ridurre i rischi dovuti ai crediti deteriorati. Tre misure che rischiano di mettere in seria difficoltà il sistema bancario italiano. Anche quando si propone (cosa sacrosanta e invocata da tutti) un sistema di garanzia dei depositi lo si fa tra mille cautele rimettendo il conto principale al paese in difficoltà e non agli altri. Insomma la condivisione dei rischi tra i diversi paesi è davvero lontana.

Le innovazioni forse più significative riguardano i vincoli sulla finanza pubblica che dovrebbero portare a regole più semplici e meno rigide in presenza di una recessione. Tutto questo senza il venir meno dell’obiettivo di ridurre il debito pubblico dei paesi non virtuosi. Sul debito pubblico si prevedono meccanismi semi-automatici di ristrutturazione nel caso di difficoltà del paese. La novità più interessante è la previsione di una sorta di Fondo Monetario Europeo, che dovrebbe assistere i paesi in seria difficoltà, e la creazione di un titolo privo di rischio tramite una cartolarizzazione di titoli di Stato che dovrebbe aiutare i mercati e le banche a digerire il fatto che il debito pubblico possa essere ristrutturato.

Può essere che questa proposta sia destinata a passare alle cronache come un divertissement degli accademici ma può anche essere che presenti un set di proposte pronte all’uso per ridisegnare una governance europea sul piano tecnico senza mediazione politica. Un approccio che sicuramente non va nella direzione di un’Europa più politica ma che potrebbe essere il vero obiettivo dei cosiddetti paesi forti.  Uno scenario che non giocherebbe di sicuro a favore del nostro Paese.

 

(pubblicato su Avvenire, 20 Febbraio 2018)

Implications of fintech developments for banks and bank supervisors

News

Feb 20 2018

The Basel Committee on Banking Supervision published a contribution where they assess the impact of  technology-driven innovation in financial services, or “fintech”, on both the banking industry and the activities of supervisors in the near to medium term. The increasing presence of new business model based on fintech developments is posing incumbent challenges to financial institutions.

The impact of such new technologies are however not bounded to the banking sector: the analysis contributes also with a focus on technology developments (big data, distributed ledger technology and cloud computing) and three cse studies on fintech business models (innovative payment services, lending platforms and neo-banks).

The contribution enhanced  the key implications on a set of supervisory issues, here quoted:

  1. the overarching need to ensure safety and soundness and high compliance standards without inhibiting beneficial innovation in the banking sector
  2. the key risks for banks related to fintech developments, including strategic/profitability risks, operational, cyber- and compliance risks
  3. the implications for banks of the use of innovative enabling technologies
  4. the implications for banks of the growing use of third parties, via outsourcing and/or partnerships
  5. cross-sectoral cooperation between bank supervisors and other relevant authorities
  6. international cooperation between bank supervisors
  7. adaptation of the supervisory skill set
  8. potential opportunities for supervisors to use innovative technologies (“suptech”)
  9. relevance of existing regulatory frameworks for new innovative business models
  10. key features of regulatory initiatives set up to facilitate fintech innovation

Implications of fintech developments for banks and bank supervisors (full text)